5月8日，辉山乳业公告称，港交所因香港证监会的要求于今日上午9时起停止股份买卖。

香港证监会尚未公布勒令停牌的原因，参照以往案例，在停止交易后，大多数被停牌企业复牌或将遥遥无期。

对于被勒令停牌一事，辉山乳业相关人士回复《国际金融报》记者称，一切以公告为准。

“

由于辉山目前的债务问题还没有实质性结果，所以为了保证调查顺利进行，也是出于保护投资者的利益，才采取停牌措施。

”

香颂资本执行董事沈萌向《国际金融报》记者如是说。

“这就是个例行公告，公布给投资者和股民看的。”博盖咨询总经理高剑锋持相同观点。

在高剑锋看来，目前辉山乳业的情况比较复杂，而且也不仅仅是经营不善的问题，在企业重大事项上，港交所一般会采取连续停牌的方式，主要还是为了保护股民利益。“港交所一般的做法是，在问题未搞清楚前，索性就不开牌了，公司该退就退，或者等赔偿方案出来后，再作出决定”。

45天没解决债务危机

事实上，自3月23日辽宁省金融办召集各大债权人召开维稳会议已过去45天，当时会上提出“争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金流动性问题”，至今尚无进展披露。

3月24日这一天，辉山上演了股价“跳水”惨剧，并创造了港交所历史上最大跌幅新纪录。

当日，辉山股价半天暴跌85%。由每股2.81港元大跌至停牌时的0.42港元，创下港股单次跌幅纪录。其市值于90分钟内蒸发超过320亿港元，仅剩56.6亿港元。

市场随即传言称，中国银行对辉山乳业进行审计并发现公司制作大量造假单据。虽然公司随后进行了澄清，但辽宁当地针对辉山乳业召开的债权人会议，还是让辉山的债务危机浮出水面。

国内主要银行悉数被卷入。据不完全统计，共有70多家债权人给辉山提供融资，仅银行就达23家。目前，除建设银行、兴业银行、光大银行、恒丰银行外，其他几大国有银行几乎全部卷入危机。牵涉其中的还有许多股份制银行，以及大连银行、锦州银行、阜新银行、辽阳银行、辽宁农信社等当地银行机构。而国开行、进出口银行、华融资产、汇丰银行等四家金融机构也不能幸免。

不久后，公司公告称，上海法院裁定冻结辉山乳业6家子公司，金额共计约5.46亿元。此次子公司资产被冻结也撕开了辉山乳业暴跌神秘事件的一个口子，关于辉山乳业如何还债，将来是否面临被收购的命运也引发热议。

伴随辉山出现危机的同时，公司管理层也遭遇人事动荡。

4月18日晚，辉山乳业公告称，苏永海及郭学研已辞任公司执行董事。公司余下董事为杨凯及葛坤。但公告期内，仍未能联络到葛坤。

辉山乳业此前公告称，宋昆冈、顾瑞霞、徐奇鹏及简裕良4名公司独立董事以“要投入更多时间处理其他事务、繁忙等”理由已全部辞任。杨凯是辉山乳业董事长，也是第一大股东，持有辉山乳业近七成股权。

随后4月26日，辉山乳业再公告称，周晓思辞任公司秘书，自2017年4月23日起生效，原因是其拟专注于集团内其他职务，主要为菲仕兰辉山乳业有限公司财务总监，该公司由皇家菲仕兰与辉山乳业合营。

“多位独立董事选择辞职，也是为了撇清责任，做到尽量保护自己。”沈萌如是解读。

在高剑锋看来，此次辉山危机事件，董事会一众高管都将负有一定的责任，虽然未到违法层面，但肯定未尽到勤勉的义务，所以采取调岗措施后，有些调查才方便展开。

据了解，自2003年香港《证券及期货条例》执行以来，遭香港证监会勒令停牌的公司约有10家，有的被取消上市地位，并被判决向投资者归还所有上市集资所得;有些公司是勒令停牌后，至今尚未复牌。

三种前景

在乳业高级分析师宋亮看来，对于辉山来说，公司实际生产并未受到太大影响，但是欠了很多供应商的钱，只能拿固定资产来抵债。“由于公司财务窟窿不小，形势又不明朗，也没有政策性进行引导投资，导致公司内部还没有明确的方向。”

高剑锋表示，一般来说，被港交所勒令停牌的企业会有三种可能性。

第一种

有些公司在经营难以为继时，会直接摘牌退市，甚至宣布破产，并被取消代码。在这个过程中，会有一揽子方案赔偿中小投资者，以及诉讼。

第二种

在包括各种传闻调查清楚后，只是对业绩引起波动，虽然给投资者造成巨大亏损，但公司还可以继续经营，同样也给出了赔偿方案，这种是有复牌的可能性，一旦复牌之后，正常情况下股价会进一步下跌。

第三种

在对所有情况公告披露后，如果公司还能继续经营，且债权人意见达成一致，问题也能得到解决，那么公司会有复牌的可能，随后经营也恢复正常，复牌后，这类公司股价会出现暴跌之后的暴涨情况，形成投机性收益。

高剑锋认为，辉山乳业出现第三种现象的可能性比较大。

众筹解决辉山前景?

债务危机一触即发，内部高管集体出走，命悬一线的辉山乳业将如何收场?

关于杨凯在债权人会议上提到的“引入战略投资者”，此前曾有媒体报道称，与辉山乳业存在合作关系的乳企巨头菲仕兰可能会成为解救辉山的“白武士”，但随后菲仕兰方面否定了这一说法。而国内两大乳业公司伊利和蒙牛在接受媒体采访时都并未正面回应。

不过，已有不少人士表达了对接盘辉山的兴趣。

高剑锋表示，最有可能成为辉山“接盘侠”的，要么具有国资或者央企背景，要么本身业务就与消费品有关，或者主业就是乳制品方面的。

在他看来，从接盘者角度来说，收购之前肯定会评估风险，花这么大代价买来，如果没弄好，之后就很难脱手，而且会面临高买低卖的局面，这没有退路。“所以主营业务与乳制品相关，或者公司自己懂的话，将来接手的可能性更大。”

“对于辉山来说，当务之急是债务如何处理，这是个大问题。”高剑锋表示，其次需要考虑的是，债务部分剥离还是全部剥离，再者是，接盘者和当地政府如何博弈。

宋亮认为，目前来看，辉山仍是非常优良的资产，仍会受到一些金融资本的青睐和介入。“当务之急，公司的巨大债务如何解决，到底由谁解决，政府如何牵头推动社会资本进入，都是需要考虑的。政府应该设立激励机制来鼓励社会资本进入，帮助辉山尽快解决财务问题。”

不过，高剑锋认为，如果接盘者是存债式收购，大部分公司不会愿意接盘，接过来之后也许要付出很大的代价，窟窿如何填补，是当前横亘在接盘者面前的一道难题。

“从我接触的层面来看，意向收购方既有私募金融领域，也有一些国内外产业资本在洽谈，包括农业领域和矿业方面的。”不过，宋亮认为，纯粹一家企业收购辉山的可能性不大，最有可能的是，众多资本方通过参股众筹的方式来共同分担。

▼ 延伸阅读

两大问题待解决

当前近百亿的庞大债务问题，是压在辉山乳业身上的一座“大山”。那么，其财务状况到底如何?

本报此前报道称，自2013年至2016年9月的三年半时间内，辉山通过银行贷款及其他借款所得款项280.54亿元，首次公开发售融资61.69亿元，扣除还款金额150.5亿元，累计净融资191亿元。而截至2016年9月31日，辉山乳业总资产为340.92亿元，负债211.61亿元。

据辉山乳业董事长杨凯公开透露，辉山乳业资产共340亿元，其中非上市公司含肉牛及其他固定资产、存货等实物资产42.6亿元，累计总资产382.6亿元。公司负债包括上市公司199.5亿元、非上市公司147.8亿元、大股东境外借款41亿元、供应商欠款31亿元，合计418.82亿元。简单计算得出其资产负债率为109%，事实上已经资不抵债。

辉山此次债务危机涉及金融债权至少在120亿元——130亿元，涉及70多家债权人，包括23家银行，十多家融资租赁公司以及部分P2P、私募机构，其中，中行授信40亿、工行21.1亿、民生银行18亿、九台农商行近15亿、浙商银行沈阳分行7亿、浦发银行6.8亿等。

在高剑锋看来，目前辉山乳业面临两大“难题”：一是与70多家银行债权人的债务问题如何解决，比如债务往后挪还是减免债务等;二是杨凯挪用资金的说法是否存在，且最终如何解决。