来源： 国海证券(12.63,0.110,0.88%)

事件：

8月31日晚，伊利股份(600887 股吧，行情，资讯，主力买卖)公布中报业绩，2013年上半年收入240.21亿元，同比增长13.41%，归属上市公司股东净利润为17.38亿元，同比增长128.22%，基本每股收益0.95元，同比增长97.92%。

点评：

扣除非经营性因素，实际业绩增长16%。公司上半年净利润大幅增长的原因为，股权激励行权导致所得税费用减少4.91亿元，上年同期产品报废损失为 3.66亿元导致上年同期净利润减少3.11亿元。如果按正常经营还原的话，则上年同期实际净利润为10.73亿元，2013年上半年实际经营利润为 12.47亿元，实际同比增长只有16.22%。

分享行业成长，又隐含品类分化危机。在政府加强监管下，居民重拾乳品消费信心，利好行业龙头。但公司业务除了液体乳收入同比增长17.90%，营业利润同比增长25%(主要受益经典有机奶、QQ智多星等高端产品增长)外，奶粉业务微幅增长，冷饮和饲料业务负增长，而这种状态已保持多个会计期间，说明在市场竞争日益激烈的情况下，专业化下品类分化是趋势，公司后三项业务发展前景不容乐观。

奶粉业务下半年不容乐观。8月份，发改委对奶粉企业的反垄断处理，导致洋奶粉降价，而洋奶粉降价后直接对国产奶粉销售承压。从近期市场反馈情况看，伊利奶粉下半年的销售不容乐观。

维持公司“增持”评级。预计2013/14/15年EPS分别为1.41/1.63/1.85元，对于当前股价PE分别为24.89/21.49/18.89，公司目前估值偏高，维持公司“增持”评级。

贝因美(38.18,-0.590,-1.52%)：行业整合+“二胎”是催化剂，业绩是防御

来源： 东北证券(15.81,0.080,0.51%)

事件摘要：

近日调研了贝因美，与公司高管交流了公司经营情况，渠道建设等相关情况。

信息更新与观点：

公司中报情况：报告期公司收入、净利增速25%、94%，费用率下降是利润增速远超收入的主因，公司内部调整已初见成效。

经营情况：产品线结构越发合理，目前高端产品爱营收占比已从原来的20%上升到了30%，冠军宝贝在60%左右，金美正装占比已越来越少。

渠道建设方面：当前公司主要渠道为KA，婴童店，医护，网络和经销商5大类。其中婴童店和网络是公司重点建设渠道，基数不高，但增速很快，医护渠道主要以推广为主，而非直接参与销售。其中经销商占比在65%左右，KA为20%，婴童为8%。

费用方面：销售费用今年不会减少，基本思路是继续提高市场占有率，当前公司的市占率在10%左右，国产品牌中仍是很靠前。广告费用上半年增速较高，主要是上半年投的比较多，东方，浙江卫视。下半年只有浙江卫视(人生第一次)，营销费用率基本会比较稳定，拆分结构会有变化，但总体不变。

股价催化剂：行业整合和“二胎”继续放开概念是公司当前股价的催化剂，但作为奶粉细分婴幼儿子行业龙头公司，享受行业整合中的机会概率是很大的，而行业整合又将是未来几年奶粉行业的主基调。同时当前公司业绩也有保障，可作为防御。

投资建议：未来的2年无疑是食品饮料(6339.38,-15.290,-0.24%)板块中投资乳制品子行业的黄金时期，国家政策的整顿与潜在扶持，行业的进一步规范，龙头公司在此轮洗牌中无疑是能超越行业整体增速的。

预计公司13—15年EPS为1.28元，1.64元和1.92元。由于未来2年强烈看好乳制品行业以及行业整合出现的机会，可给予龙头公司一定溢价30-35倍，因此合理价格38.4元—44.8元。

三元股份(8.03,-0.020,-0.25%)：奶粉业务扭亏明显，作为行业整合平台值得期待

来源：海通证券(11.59,0.250,2.20%)

三元股份中报：收入18.5亿元，同比增9.4%。主营业务利润4.2亿元，同比增19.8%;归属于母公司所有者净利润-3804万元，较去年同期3400万元减少7204万元，扣非净利润-3928元，减亏3970万元。

公司2013年度经营目标：收入42亿元，费用控制在11.4亿元以内。

点评及分析：

1、三元有能力承担北京乃至华北地区食品安全重任，或作为平台帮助国家整顿市场。公司巴氏奶产量稳居全国第二，也是2008年三聚氰胺事件中极少数没有发现问题的企业之一，在业内具有明显的品牌和食品安全优势。公司拥有5万头的现代化牧场，单产高达10吨/年，高出国内平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率达96%，牢牢占据万人的巨大市场。三元作为首都人民的放心奶代表，北京市和国家领导多次视察企业，表示出高度关注。

2、大股东乳制品加工业务有注入预期，收购三鹿和太子奶瞄准收入空间最大和利润最高的子行业。大股东首农集团2008年就承诺未来或将乳制品加工相关业务以三元股份为唯一平台进行整合。公司整合破产的三鹿集团，增强了奶粉业务，预计1-2年内河北三元(三鹿)扭亏为盈。整合太子奶意在利用其品牌和渠道优势涉入乳饮料行业。

3、乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低，1h2013股价表现最差。公司市值是伊利1/15和光明的1/5。由于收购了三鹿和太子奶均陷入亏损，2012年公司营业利润亏损5820万元，毛利率仅为22.5%，1h2013乳制品板块市值同比增62%，而公司市值降8%，鉴于行业整合利好龙头和公司处于的市场和民生地位，公司价值期待重估;

4、盈利预测。2013-15年收入分别增长19%、22%和28%，EPS分别为-0.05、0.08和0.21元。收购三鹿之后逐年减亏，太子奶又给公司带来新的利润增长点。光明和皇氏乳业(13.54,-0.100,-0.73%)市销率分别为1.5x和3x，公司目前是典型的区域龙头，更易于得到国家扶植，鉴于公司业绩大幅度改善的潜力，给予2013 年2.5xPS，目标市值100亿，对应股价约11.3元，买入评级。